中信建投紧狭义流动性宽广义流动性

2019-08-18 20:10:51 来源: 十堰信息港

中信建投:紧狭义流动性 宽广义流动性 2019-04-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

信息或事件:

4月12日,中国人民银行货币政策委员会2019年季度(总第84次)例会在北京召开。会议分析了国内外经济金融形势,并对下一阶段货币政策进行了展望。

简评:

1、央行会议再提“闸门”,货币政策边际收紧已有先兆。自去年四季度以来,货币供给闸门先后在中央经济工作会议、两会政府工作报告以及本次央行例会中提到,用词从“管住”、“管好”到“把好”。考虑到前两次提出时,货币政策整体仍处于宽松状态,我们并不建议对本次例会提出“闸门”做出过度解读。央行货币政策边际收紧倾向,自央行3月末公开“辟谣”降准以及连续18日暂停公开市场操作以来,已得到市场充分理解。从狭义银行间流动性来看,目前DR007以及R007利率已经接近甚至超过3月末水平,资金面紧张压力已经体现;从广义流动性M2指标来看,3月份M2增速大幅上行至8.6%,金融体系向实体提供的流动性增强,考虑到M2上行与社融存增速回升是相互促进的过程,M2增速上升与政策上宽信用以及市场信用风险偏好回升有关,不宜解读为大水漫灌。从M2走势来看,由于社融短期内企稳动力仍存(信贷前期投放+地方专项债发行+低信用利差促进企业债券融资等),二季度M2大幅回落的概率不大。

2、防风险或是货币政策边际收紧的主要原因。本次例会提出要“进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调”,从后文“注重在稳增长的基础上防风险”来倒退,言下之意货币、财政政策均有服务于稳增长的目标,二者目前是协调的,而其他政策猜测大概率是防风险政策,包括近期通胀上行压力,包括地方政府隐性债务化解,包括目前股市、房价上涨过快风险,也包括信贷结构中短贷(消费贷)、票据增速过快、占比过高的风险。从这一层面来看,央行近期央行货币政策收紧,经济增长预期改善是核心支撑因素,在此前提下,央行货币政策关注防风险相关问题,从而出现狭义流动性收紧的情况。考虑到宽信用、稳增长仍然是央行货币政策首要目标,央行维持流动性合理充裕的初衷不变,在前期金融去杠杆已经抑制资金空转的情况下,代表广义流动性的M2增速指标回升仍然是央行所希望看到的。

3、货币政策多目标导致政策协调难度加大,政策边际收紧难以持续。从一季度社融数据来看,流动性宽松大幅压缩信用利差水平,一季度企业债券融资上升,构成社融增速企稳的重要支撑之一。但财政政策发力,特别是地方债发行和净融资扩大将推动整体无风险利率上移,利率上行反过来将抑制经济增长空间。二季度是利率债发行高峰期,货币政策与财政政策之间,仍需要协调以避免财政政策对经济的挤出作用。从防风险角度来看,宽松的低利率环境更有利于地方政府隐性债务的化解,这与防范股市、房地产等资产价格泡沫风险也存在一定的冲突。此外,根据我们对全年经济增长的看法,由于政策和资源集中投放在上半年,下半年增长下行的压力增大,届时随着市场增长预期可能再次调整,货币政策仍有望从目前更趋于中性向宽松靠拢。

4、债市方面,短期看调整,长期看慢牛。当前货币政策紧狭义流动性、宽广义流动性,对债市不利。但是,4月以来债券收益率调整已经部分吸收了货币政策边际收紧以及经济企稳预期,债券安全边际已经明显增强。本周三将公布的经济数据仍然关键,此外央行应对MLF到期(4月17日)和缴税(4月18日)的操作也值得关注,从目前市场预期来看,金融数据公布后市场对增长的判断普遍趋于乐观,短期内债市情绪难以改善,收益率仍有上行风险。全年来看我们对货币政策并不悲观,债市收益率继续大幅上行概率不大,调整期同时也是配置期,随着债市调整期结束以及下半年经济回归下行,收益率下行概率增大。

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